《金融风暴—东南亚金融危机透视》第三章 东南亚金融危机为什么会爆发？（二）

　　放松银根，不良资产膨胀
　
　　人们在分析东南亚金融风暴的发源国泰国的金融危机成因时普遍认为，经常项目赤字膨胀、肆意借贷外资、房地产的过度投机及政府采取的本国货币与美元挂钩的不当货币金融政策是主要成因，其实这只是表面现象。其本质原因在于造成经常项目赤字的资金和肆意借贷的外资之投向，只有在极少几个领域能够产生效益。

　　90年代以来，东南亚一些国家普遍放松银根，并将资金投入低收益的企业。这些企业随着清偿能力紧缩和利率提高而债台高筑。这样，金融机构的不良资产便迅速膨胀起来。这种膨胀一旦到了投资者的信任危机阈值，金融危机就不可避免地会爆发。

　　一个有说服力的例子是美国。美国的财政预算赤字和外债以及外债占外汇储备的比重皆膨胀得都很快，但这些资金大都投向了收益较好的行业和企业，没有形成不良资产膨胀。金融危机产生的可能性也就不存在。但泰国却不是这样。泰国总理猜瓦利对《民族报》记者的一番讲话便很能说明问题。他说，“在过去的10年中，我们一直在挥霍借来的钱。我们欠了很多债，我们只有精明地、正确地使用这笔钱，才能减少债务”。但在泰国，能够精明地、正确地使用借来的钱的，却很少。
　
　　金融系统管理混乱
　
　　世界银行去年就开始研究东亚的金融业是否会影响本区域的经济奇迹，经过整年的研究后，世行的答案是：肯定会影响，除非政府彻底改善和加强它们的金融系统。

　　在东南亚国家和地区，普遍存在着不适当的银行监督，缺乏透明度，政府指令性贷款，政治压力贷款等问题，这些都是导致本区域银行的坏帐多达6600亿美元（9900亿新元）的因素。在这些坏帐当中，泰国可能占了20％。
　
　　经常项目长期发生逆差
　
　　一国市值强弱大致反映其国际竞争力高低，泰国、菲律宾之货币被迫进行大幅贬值，显示了其国际竞争力低落的事实。国际竞争力如何，可以从各国经常项目收支窥知。

　　据国际货币基金组织统计，泰国经常项目赤字在1995年增至135亿美元，而今年第一季度泰国贸易逆差已达33亿美元。至于菲律宾近两年经常项目赤字约30亿美元，照说情况并不严重。但今年前四个月贸易赤字暴增为38亿美元。事实上自1994年以来，（除中国以外）东亚国家的经常项目赤字状况一直在恶化，已不再能用流入这个地区的长期资本来弥补。印尼、马来西亚和菲律宾的经常项目赤字对国内生产总值的比例，分别为4％、5.5％和13％。东亚出口的进退维谷局面是这样的：根据实际经验估算，全球金融市场只能弥补相当于国内生产总值5％或低于5％的经常项目赤字。有赤字的东亚大部分国家远远达不到这个目标。那意味着这些国家只能在通过扩大出口降低经常项目赤字的情况下才能使经济“增长”。这是一个大挑战，因为亚洲国家的进口增长速度往往相当于国内生产总值增长速度的一倍半。这意味着出口也必须搞得很好才行。在东亚，保持国内生产总值7％到8％的增长率意味着必须继续增加经合组织的进口份额。所以，为了弥补经常项目逆差，近年泰菲两国大力吸引外资以为挹注，勉强维持整体国际收支之平衡。

　　但经常项目长期发生逆差，为基本经济结构失衡，理应让货币随市场力量贬值，期能振兴出口，抑制进口，改善贸易收支。然而泰菲两国货币当局却刻意维持高估的市值，使得调整汇率平衡贸易收支的机能无法运作。尤有甚者，两国中央银行为支持汇率，不断在市场上抛售外汇，使得国内银根紧俏，利率不断腾升，进一步打击房地产与股市。而外资稍早虽受高利率吸引而流入，但在货币贬值迹象明显化以后，大举密集撤出，短期内反而加重货币贬值的压力。

　　近期泰菲两国央行决定松手让货币作较大幅度贬值，这是正确的作法。由于贬值预期心理去除大半，外资重新涌入，使股市回升，利率下降，金融市场暂时恢复安定。由此可知，国际竞争力低落与政府不当的货币金融政策，是近期东南亚诸国金融危机的主要成因。

　　继亚洲四小龙之后，马来西亚、印尼、泰国、菲律宾亦因经济成长迅速，有“亚洲四小虎”之称，其发展潜力向为各方所看好，何以近期表现不如预期？

　　一般的看法是，中国大陆近年经济成长迅速，出口强劲扩张，已带给新兴工业国家很大的压力。据统计，今年前五个月中国大陆出口值达655亿美元，比去年同期增加26．4％，享有贸易顺差139亿美元。由于亚洲四虎产业结构与中国大陆较为接近，而国际市场同类产品胃纳有限，因而四虎首当其冲。

　　相对而言，台港新韩企业赴大陆投资者甚众，不但分享大陆市场，亦可以大陆为生产基地强化其出口竞争力。且亚洲四小龙近年致力于资讯科技产业发展成效卓著，因此能维系其国际竞争力不坠。

　　进一步而言，亚洲四小虎中马来西亚与印尼之经常项目收支佳，似不致发生货币大幅贬值现象，至于新加坡则因地缘关系受波及。因此我们亦不可轻率认定所谓货币贬值之骨牌效应会继续蔓延。

　　至于拉丁美洲国家，巴西的经常项目赤字在1994年为14亿美元，1995年增至181亿美元，其后仍维持在前述偏高的水准，难怪会引起国际金融圈之关注。至于墨西哥在1992年至1994年经常项目赤字均逾二百亿美元，但金融危机发生后市值大贬，现今其经常项目收支勉强可维持平衡。凡此均显示，改善经常项目收支是避免金融危机的重要关键。