《金融风暴—东南亚金融危机透视》第二章 东南亚金融危机的来龙去脉（五）

　　脆弱和多变的市场

　　二个多月来，东南亚国家和地区的汇市股市翻云覆雨，起起落落，这场风波何时了结，很少有人能够说得清楚。到现在为止，货币市场和股市的回稳、腾升至少有三次了，但接下来的是更深的跌落和更大的震荡。恐怕在一个较长时间里，我们对于暂时的回稳和没有把握的飚升，都应该保持一种冷静的态度。因为这是一个脆弱多变的市场。

　　8月21日，即东南亚市场第二次回稳后，新加坡研究公司标准与普尔一名分析员，在其操盘战术性文章中表现出了这种态度：

　　投机热钱昨日暂停攻击东南亚货币，促使本区域货币回稳，这可能是暴风雨前夕的宁静。东南亚货币的回稳将为时短暂，一旦新因素涌现，货币市场可能掀起另一场“狂风暴雨”。现阶段，零吉只是巩固美元也出现一些套利活动；马币兑美元汇率昨日回稳，最低曾做2.7832，过后在2.7710左右水平徘徊，闭市报2.7665/95，不过，马币在伦敦市场开市再跌，兑美元汇率跌至2.7832，惟在早市曾做至2.7680水平。交易商认为，如果零吉未再扬升，则料将在2.75至2.80水平巩固。看样子，货币市场昨日的回稳只是暴风雨前的平静，目前断定美元兑本区域货币汇率已经见顶仍言之过早，许多护盘基金只是先套利，以在月杪时结帐。印尼盾和泰铢昨日也同样回稳，分别在岸外市场以2.864和32.675水平交易。港元在现货市场也持稳，兑美元汇率报7.74水平。交易商指出，由于本区域的货币不稳定局势料将持续，因此香港的银行同业拆息率料将继续保持水平。惟香港金融管理局仍没有进场干预的迹象，显示该局有信心可赢得银行界的支持。另一方面，菲律宾中央银行昨日宣布冻结隔夜借贷，以抑制比索贬值所掀起的通胀压力。接近菲央行的消息指出，冻结隔夜借贷的行动将是暂时性的，惟目前仍不知将为时多久。菲央行以18%隔夜利率，每日借贷比索给银行。交易商指出，这可能是菲央行调高银行的法定储备金的前奏，以减少市场上的货币流通量。这是央行控制通胀率的其中一项可行方法菲比索兑美元汇率昨日以29.98开市，并在29.98至30.15之间窄幅波动，平均报30.024。银行界担忧，如果比索继续贬值，菲央行将调高利率抑制通胀。　 9月4日，印尼政府采取10点改革配套，其股市当天就开始从21个月以来的新低点强力回弹，并在三天内成功取回115点或24％的失地。马来西亚股市也在首相马哈迪尔突然宣布撤消对100指定股的限制和延迟发展大型项目后，取得自1994年以来单独一个交易日里的最大涨幅（90.47点）。本区域其他股市如新加坡、马尼拉和曼谷，也同样取得强劲的表现。不过，许多分析员和基金经理在受访时仍然持著谨慎的态度。野村研究中心的区域策略师朗特里说，我们认为持有现金还是比较安全，我不认为最坏的情形已过去。即使货币投机分子最后终于离开东南亚区域的货币市场，让近两个多月来饱受狙击的东南亚货币恢复平稳，本区域好些国家的国际收支经常项目仍然会继续出现赤字至少到明年，因此问题还是存在的。BT基金管理公司的副总裁福斯特也认为，由于市场太过不明朗，太过变幻莫测，要有一套前后一致的投资策略几乎是不可能的。“在这样的市场，像我们这种选择公司股票的人只好回去，我们最基本的投资原则，也就是看基本因素”。

　　根据海外传媒引用的全球１４名外汇专家的预测，东南亚地区一些国家货币在本年底前仍会进一步走软，其中泰铢到近年年底对美元的比价可能还会下降５．５％，菲律宾比索可能再跌２．３％，马元跌１％，印尼盾跌１．３％。这就是说，东南亚国家的货币仍会时起时伏地动荡，总的走势可能趋软。

　　对于东南亚发生的这场金融风波来说，真正平息下来，还须假以时日，尚需要解决更深层次的东西。而这些东西我们至今还没有完全认识到。
　
　　东南亚金融危机对东亚奇迹的挑战
　
　　东亚经济的高速增长被世界誉为“东亚奇迹”。在高速增长的同时，也积累了大量的问题。这次东南亚金融危机是东亚经济近年来高速增长时积累起来的一系列问题的一个爆发。因此，从这个意义上说，东南亚金融危机对东亚经济的发展道路提出了挑战。

　　事实上，近年来东亚经济的增长幅度明显地放慢了。从1995年起，中国香港和台湾省经济相继步入了调整时期，GDP的增长速度大为减缓。从可预见的时期内，台港经济在1997年并无强劲回升。

　　南韩的经济在经历了94年和95年两年的高速增长后，由于出口支持乏力，设备投资不足，今年的增长幅度要大大放缓，预计要在1997年后才能有明显的复苏。

　　日本的经济受大量的金融呆帐制约，而且近来被野村和山一等公司的金融丑闻闹得沸沸扬扬。因此日本经济即使在“泡沫经济”崩溃后零增长了几年，今年的经济也只能见到复苏的迹象，不可能有强劲的反弹。

　　泰国的经济增长与东亚其他国家的经济一样，从1994年起就出现后劲乏力的迹象。泰国国内的私人消费按现价计算1996年比1995年增长了13.4%，货物和劳务的进口同比增长了14.0%，但是货物和劳务的出口却只增长了9.2%。因此，泰国的出口商品的国际竞争力和劳务的输出正在下降。1994年泰国的经常项目的收支就出现赤字。1995年泰国的外贸平衡出现100.7亿美元的赤字，1996年为139.2亿美元的赤字，增长38.2%。

　　现在泰国的经济增长速度比预期的5—6%低4个百分点，只能达到1—2%。经济增长速度减缓了，气球被吹破了。企业的资金大量被套死在土地上和闲置卖不出去的商品房上。银行收不回贷款，外资对泰国金融的信心产生了怀疑。国际金融市场的投机商于是兴风作浪，购买美元，抛售泰铢。泰国的经济和金融形势就这样一日之间大厦将倾，垮将下来。

　　亚洲金融市场专家指出，大力发展直接融资市场如股票市场和债券市场，对东南亚国家的金融形势来说是有利的。因为这样可以减轻东南亚国家对外资的过分依赖，同时也可以提高国内储蓄的利用效率。东南亚国家对外国资本的长期过分依赖是这次金融危机发生的根本原因。

　　大多数东南亚国家的货币都是以各种方式钉住美元，泰国也不例外。但是泰国长期以来的国际收支不平衡，使得泰铢很难保持与美元的比率。东南亚国家要么提高本国利率以吸引外国资本来弥补国际收支赤字，要么任其本国货币贬值。

　　主动让本国货币贬值、降低国内利率以提高本国产品的国际竞争力是一个成功的办法。韩国、印尼和菲律宾这样做了，他们成功了。他们的经济得以重新活跃起来，而泰国不这样做则吃了苦头。

　　东南亚及东亚未来走什么样的路，肯定需要重新检讨。